亚新体育致欧科技：线上全场景销售高效供应链制胜（申万宏源研报）

　　亚新体育跨境电商家居品牌商，乘行业东风向上。公司成立于2010年，2023年6月上市，通过跨境电商方式布局全球销售网络，欧美市场收入占比97%以上，积极拓展日本、澳大利亚等其他区域。公司聚焦家居品类，坚持自有品牌发展，以B2C销售模式为主，2023H1亚马逊B2C销售占比达68%。乘跨境电商行业东风，公司2018-2022年收入/归母利润CAGR分别达36.0%/57.1%，实现快速增长；2022H2-2023H1受外部环境及公司供应链调整收入和业绩承压，2023Q3重回增长通道，盈利向上修复。

　　海外电商渗透率保持提升，中国制造对接海外需求，跨境电商市场空间广阔。2022年中国跨境电商出口市场规模12.13万亿元，2014-2022年CAGR达16.5%。根据eMarketer预测数据，2022年全球电商零售在整体零售占比20.3%，对标中国46.3%仍有较大提升空间，同时东南亚、拉美等新兴市场电商零售保持20%以上快速增长。中国制造效率及成本优势突出，2018年以来国家持续发布多项政策对跨境电商行业进行引导和支持，助力行业快速发展。美欧家居市场稳步增长，线上化消费趋势延续。根据公司公告欧睿数据，2020年欧洲/美国家居用品电商渠道规模分别为434/483亿美元，线年欧洲/美国家居线上销售CAGR分别达到26.5%/26.3%，远高于整体市场（线%的增速。同时，欧美高通胀背景下，消费者对高性价比产品偏好提升，跨境电商缩短链路层级，降低产品加价倍率顺应消费趋势变化。家居家具非标大件属性使得目前电商渗透率较低，也提升企业运营难度，产业链一体化企业具备营销、选品、供应链管理优势，有望引领行业渗透率提升，建立较稳固先发优势和壁垒。

　　跨境电商走向精细化、品牌化发展，行业整合大势所趋。2021年亚马逊查封不规范账号，海运费提升等外部环境扰动，加速行业洗牌，叠加国内政策引导，跨境电商行业走向规范化发展。头部企业强化品牌力、提升产品力及深耕渠道，打造核心竞争力，精细化运营管理，市场份额持续提升。

　　公司品牌定位线上“宜家”，场景化全品类销售具备独特性。公司建立SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌矩阵，打造多系列产品覆盖客厅、卧室、户外等全场景。以亚马逊数据为例，致欧品牌在储物架、挂衣架、咖啡桌等多个优势品类月销排名第一，同时公司产品定价中等，产品评分行业内领先。公司凭借全品类销售+性价比优势，逐步建立品牌领先地位。公司组建本土化营销团队，营销端跟随发展渠道变化，积极跟进海外社交媒体和KOL内容营销等新方式，强化品牌形象。

　　海内外联动研发快速迭代，设计体系规范化提升性价比。借助本地化子公司高效捕捉终端需求变化，结合数字化信息化技术，快速新品研发；组建专业CMF团队，实现场景化多系列产品研发设计，同时建立标准化、模块化的产品设计规范体系缩短产品开发周期；自建东莞产品打样工程中心，高效组织国内供应链，实现7-15天新品打样落地。公司严格成本控制理念贯穿设计开发和销售，采取由成本倒推设计方式，优化材料及供应商实现不断降本，设计理念为可拆装的平板式包装，降低运输成本，提升产品性价比。

　　全球仓储物流体系完善，供应链持续提效，人效行业内突出。建立“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”储物流体系，2023Q2末公司境内外自营仓面积超28万平方米亚新体育，行业内领先；缩短备货及运输周期，优化购买体验，增强消费者粘性。伴随公司自建仓储物流体系完善，B2C业务自发模式收入占比提升，2021年达50.8%，较2019年提升27.6pct。自发模式尾程运输费率较亚马逊FBA代发低7-10%，运输费率呈下降趋势，规模效应逐步发挥。供应链持续数字化加强，2022年公司人均创收470万元，领先行业。

　　致欧科技建立品牌、产品、供应链综合竞争力，树立全方位先发壁垒优势，产业链垂直打通，本地化运营+互联网内容营销、数字化运营，洞察本地消费者偏好，倒推新品开发，标准化研发设计流程，提供高性价比产品；严格把控供应链，自建完善仓储物流体系，构建运输效率和成本优势。公司凭借领先综合竞争力实现欧洲多元化市场开拓布局，未来通过品牌及供应链多渠道和多区域复用，持续进行海外多平台、独立站、多国家及区域拓展，内生增长动能充足。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.03/4.85/5.83亿元，分别同比+61.1%/20.3%/20.2%，对应PE为24X/20X/16X，给予公司2024年目标PE 24X，目标市值118亿元，24%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级！

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